2023年以来，教育行业大环境影响解除叠加政策利好，行业“破而后立”，整体业绩与估值呈现双重修复趋势。8月30日晚，头部企业之一的粉笔(02469)发布上市后首份半年报，业绩同比扭亏为盈，盈利能力已率先修复，远超市场预期。

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三大业务线齐增长 业绩续超预期

公告显示，2023年上半年，粉笔实现营业收入16.82亿元人民币，同比增长15.9%;毛利为8.56亿元人民币，毛利率达50.9%;报告期内净利润为8147.6万元，同比扭亏为盈;经调整净利润2.88亿元人民币，同比增长达201.2%。

在7月13日，粉笔发布正面盈利预告，而最新披露的2023年半年报则超出中报业绩预告的盈利上限，整体表现远超预期。

受益于外部经营环境改善、业务策略优化及经营效率的持续提升，粉笔线上、线下、图书销售三大板块收入和毛利率均全线增长。其中，在线培训业务录得营收7.30亿元，毛利率达61.0%;线下培训业务录得营收6.93亿元，同比增长32.3%，实现超高速增长，毛利率达46.3%;图书销售业务录得营收2.59亿元，同比增长23.1%，毛利率达34.4%。

值得注意的是，在粉笔上市后，由pre IPO优先股随公司估值增加引起的公允价值亏损不再存在，公司总负债从2022年12月31日的125亿元大幅降低至2023年6月30日的8.9亿元。截至2023年6月30日，粉笔净流动资产达10.45亿元，较2022年12月31日的5.65亿增长84.9%，公司经营安全性进一步提升。流动负债比率从2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已经超过二级市场普遍认可的2.0倍健康水平。

顶层设计推动职业教育向优向好 “职教第一股”优势突出

2023年4月至6月，我国城镇的青年人失业率连续三个月超过20%，打破了历史记录，同时据人社部预计，2023届高校毕业生达到1158万人。

就业总量压力不减的背景下，就业结构性矛盾日益凸显。从2010年开始，我国人力资源市场求人倍率开始高于1，且呈逐步递增趋势。

这一背景下，国家接连“出手”，释放出职业教育向高质量发展迈进的强烈信号。继2022年5月，新修订的职教法开始施行，明确了职业教育与普通教育同等重要后，2023年6月，国家发展改革委等8部门联合印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案(2023—2025年)》，从“试点、政策、资金”三方面赋能产教融合。

在顶层设计推动下，粉笔作为“互联网职教第一股”优势持续凸显。

自成立以来，粉笔在科技先行的经营理念下，推动招录考试领域对先进的RTC、大数据、人工智能、OCR及云技术的应用，改进和转变了传统行业格局，使优质培训服务更普及和高效。粉笔自主研发的RTC直播系统，更支持10万+学员在线直播大班授课，延时低于500毫秒。

2023年开始，以ChatGPT为代表的AI技术作为一种辅助工具，在政策加持下，正在重塑教育的底层逻辑，而粉笔在此之前已前瞻布局AI，并率先实现了人工智能在教育领域的应用。

据智通财经APP获悉，由粉笔独立研发的智能批改系统所应用的技术与ChatGPT同属于Transformer深度神经网络模型，不过探索的分支领域不同。该系统的部分功能基于BERT模型开发研究，其文本识别、自然语言处理及深度学习的能力都十分强大，可以精确批改并评估学员的知识基础及文笔。

从读懂考生答案，到根据标准答案匹配考生不同的近似描述，最终判定得分，这一过程耗时不足半秒。目前该系统判卷的正确率已达到80%以上，开发至今累计批改题目达到1.5亿道。其中，仅是2022年已服务220万人，共计批改题目6467万道，技术的开发和使用程度已占据行业领先地位。

技术创新应用扩大粉笔用户覆盖率、提升品牌口碑、并有效降低人工成本。截至2023HI，粉笔线上平台共计拥有5620万注册用户，规模占据行业领先地位，平均月活用户数约920万，同比增长约22%。依靠口碑营销有效控制销售及营销费用，粉笔大幅降低获客成本，据华西证券(002926)研报，2022H1粉笔单人获客成本仅为61.4元，大幅低于同行。

技术赋能，叠加线上+线下相结合商业模式(OMO)双轮驱动下，粉笔得以整合线上线下资源，成功引流线下发展，推动线上线下业务实现互为协同，成就高速、高质发展。

2022年，粉笔一扫前两年亏损的阴霾，实现扭亏为盈。财报显示，粉笔在2022年整个财年的营收达到28.1亿元，全年毛利润为13.7亿元，同比2021年增长了62.4%，经调整净利润为1.91亿元。

截至2022年6月30日，粉笔已注册129项商标、21项专利及74项著作权，并于2019年获得高新技术企业证书，形成了一定的技术壁垒。

为进一步巩固竞争优势，后续粉笔计划在2023-2024财年投入近3000万港元用于RTC互动直播系统的更新迭代、应用数据分析及AI技术升级、虚拟现实及增强现实技术研发、在线面试系统开发等项目，以不断优化产品功能及用户体验。

港股市场优质标的 未来有望开启“戴维斯双击”

1月9日，粉笔正式于港交所主板挂牌上市，凭借其独有的科技优势及良好的市场口碑，粉笔在香港及国际发售的股份均获超额认购，并在上市后实现运营效率的有效提升、业绩的稳步增长，持续获得市场认可。

2023年5月、6月，粉笔先后获纳入恒生综合指数、沪深两市港股通，一定程度上意味着该公司被确认成为港股市场最优质的资产之一。

其中，港股通作为港股市场最重要和活跃的交投方之一，获纳入标的将直接解锁内地资金的流入通道，短期内有益于持续优化公司股东结构、增强资金流通性，中长期视角下将助力公司提升投资价值，估值升维。

据统计，2022年港股通资金总成交金额超过7万亿港元，占全年市场总成交金额的23.6%。全年绝大多数时间里，港股通资金贡献了近1/4的流动性。2023年至今，港股通资金总成交金额已超过5万亿港元，占港股市场总成交额比例进一步提升至36.9%。

Live Report大数据显示，2022年53只新纳入港股通标的，日均成交额自结果公布日之后都有所提升，平均流动性提升幅度为3成。且这一提升幅度随着港股通的不断扩容还可能进一步扩大。

值得关注的是，粉笔良好的业绩增长亦获得境内外券商看好。近期，包括中金公司、中信证券(600030)等多家主流机构券商发布研究报告，给予粉笔“买入”或“跑赢行业”评级，对粉笔整体业绩表现和未来发展前景高度认可，其中信达证券还将粉笔列为7月“十大金股”。

2023年以来，受中国经济复苏的提振，全球投资者纷纷涌向中国金融市场，“增持中国”成全球金融机构共识，预计港股市场亦将持续受益，而互联互通机制下的港股通标的，更是有着长期吸引力。

作为“互联网职教第一股”的粉笔，在2022年年报、2023年半年报中净利润连续同比扭亏，盈利能力实现超预期修复，这也意味着粉笔的业绩或已重回上升通道，未来将有望迎来业绩和估值双重提升的戴维斯双击。

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